【资讯】弱市跌不出投资标的

弱市“跌”不出投资标的

周一两市继续下跌，前期下调存准率的惊喜彻底消退，深成指创出年内新低；金融等蓝筹股勉力支撑，个股杀跌，创业板指跌幅高达4.4%，市场整体较为惨淡。市场的持续性下跌并不意外，核心因素还是在于经济下行预期和困扰市场已久的自身因素。　　经济方面，房地产销量同比下滑并带动产业链景气度回落，出口增速也有进一步下滑趋势，在这种情况下2012年要保持8%以上的经济增速实属不易。近期人民币即期交易市场连续触摸跌停，虽然并未实质性连续异动，但还是加重了投资者的恐慌心理，毕竟房价拐点刚刚确立，汇率贬值、热钱外流的叠加效应将放大金融市场风险。从各个行业看，绝大多数呈现增速下滑甚至同比下滑的态势，经济下行风险冲击越来越大。　　政策方面，尽管存款准备金率早于预期下调，但A股的下跌导致市场出现疑问：下调存准是外汇占款减少的对冲，还是货币政策转向的信号？是为了弥补公开市场到期资金量较少问题，还是表明对经济下滑容忍度降低？要回答这些问题，还需要时间以便观察政策的连续性。笔者认为，调结构任重道远，目前靠投资和出口拉动的经济增长模式已经遇到瓶颈，未来依靠货币政策放松而换来的经济高增长极易引发高通胀，政策面临衰退和滞胀两难选择，预计货币政策非到必要时刻，调整空间不宜过度预期。　　长期看决定A股价格的因素通常有两个：宏观经济和流动性，其中宏观经济代表了估值基数，而流动性则和估值倍数密切相关。从中期看，估值基数不确定性较高，按照一致性预期，明年上市公司业绩增速将明显低于今年；而流动性方面，鉴于目前货币供应量增速处在历史低位，未来M2上行至14%还是可以预期的，市场流动性将得到一定程度改善，有利于市场估值修复过程。　　此外，市场自身也是导致弱势的主要因素。近两年市场持续表现低迷，投资者热情降至冰点，场外资金入场意愿较低；与此同时，IPO、再融资压力持续高企。单靠一次下调存准率，显然难以改变市场弱势轨迹，预计市场还需反复筑底过程。　　近期市场的一个明显特征是中小市值股票跌幅相对较高，主要源于市场本身较弱、中小市值股弹性较高易发生补跌。笔者对历次底部市场市盈率进行了对比，2005年6月份底部区间，A股整体市盈率18.79倍，中小板21.16倍，中小板估值溢价12.61%；2008年11月底部区间，A股整体市盈率13.32倍，中小板15.89倍，中小板估值溢价19.29%；周一收盘，A股整体市盈率13.76倍，中小板29.98倍，创业板39.43倍，中小板估值溢价117.87%，创业板估值溢价186.55%。当然，这其中包含了银行板块近几年快速扩张拉低了整体市场市盈率的因素，但在市场持续下跌过程中，中小市值个股的抗跌性要差得多。　　在经济下行大背景下，尽管股价不断下跌，投资标的却没有相应增加。低估值板块通常处于报表的景气度高点，尽管股价有一定回落，但基本面远未触底。以银行股为例，近几年在政策优势下获取了超额利润，在宏观经济景气度下降过程中，坏账率提升易吞噬利润；机械、水泥等低估值板块则显然出现了产能过剩迹象。同时，消费类等稳健型品种近一年表现坚挺，但在市场估值中枢下移过程中估值溢价也越发明显。新兴产业多以中小市值个股为主，由于市场维持弱势，估值溢价压力也较大，易出现补跌风险。鉴于此，建议投资者在近期资产配置中暂以债券为主，A股市场方面则以基本面选股等待为主，待市场走出下降通道后再进行中期配置。

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